股市預測 (十二) 基本分析-騙人的投資專家(經紀佬)

格雷厄姆認為
一 圖表分析不可能是一門科學。
二 它在過去並不能證明這是可以在股市賺錢的一種可靠方法。
三 它的理論建立在不完善的邏輯和純粹武斷的推論。
四 它之所以盛行是因為它比毫無章法的投資方法更形優勢，但這種優勢會因追隨者眾而日漸喪失。

如果格雷厄姆所言不虛，大家就要小心。我記得某電視台烽煙投資節目，主持人通常只利用圖片就告訴投資者做出追、揸、沽甚至溝貨的決定。根據格雷厄姆的準則，這些所謂投資專家全部都是信口開河，亂點一通。你如果跟隨這些人的指示而行，輸錢的機會可能不會大增，但也不會大減。因為大家如果相信市場是隨機的話，他們說中的機會是五十／五十。

那麼這些所謂專家為什麽要「老點」觀眾。原因很簡單，點你他們才能賺錢。這些投資專家多數來自不同的經紀行，他們代表的是行業的利益，只要你有賣有買他們才可以抽取佣金。如果大家都是長線投資者，他們只能喝西北風。所以在節目中這些人多數建議觀眾做出各式賣買決定。我見過最精典的場面是觀眾手上股票大跌，他建議觀眾溝貨。在1940年Fred Schweb, Jr有一本經典的書叫《顧客的遊艇在哪裡？》(Where Are the Customers' Yachts?)，一位住在美國中西部的農人，退休之後到各地去遊覽，有一次參加到紐約觀光的旅行團，由於紐約的華爾街是全世界的金融重鎮，當然也在行程之列，農人對於華爾街能夠有如此繁榮的景象驚異不已，心想這裡一定創造出不少大富翁。果不其然，接著導遊領著他們到紐約長島(Long Island)的碼頭，一一為他們介紹，這是某某銀行家的豪華遊艇，那是某某名股票經紀人的私人遊艇，令農人欽羡不已，但是他突然納悶的問了一句：「那客戶的遊艇停在那裡呢?」。答案我想大家都心中有數。

股市預測 (十一) 基本分析-格雷厄姆(Benjamin Graham)的一些忠告

格雷厄姆認為根據詳盡分析，本金安全而回報滿意的操作稱為投資。不符合這一標準的操作就是投機。

在投資股票方面，他訂下三重標準：
一 適量及準時的股息回報。
二 穩定而充足的收益記錄。
三 足量的有形資產保障。
就以上三點而言，直至今時今日滙豐(0005)還算得上一隻不可多得的好股票。

 

但是在大牛市時，以下的推論值得注意：
一 息率和股價相關性不大。
二 公司的賺錢能力和資產沒有直接的聯繫，因此資產的大小毫不重要。
三 以往的收益狀況的意義僅在於預示未來收益可能出現的變化。
以上推論對增長股而言十分貼切。

他希望個人投資者可以
一 在市場蕭條價格低靡時入貨，在市場繁榮價格高漲時離場。
二 將投資分散在多個領域甚至不同的國家。
三 通過全面而專業的統計分析，吸納價值被低估的股票。

本文並非投資建議。讀者的投資決定，本人概不負責。文章版權屬作者所有。

股市預測 (十) 基本分析-以格雷厄姆(Benjamin Graham)為師

格雷厄姆(Benjamin Graham)及多爾(David Dood)的巨著《證券分析》是基本分析的鼻祖。在此我會簡畧地介紹本書的精髓。作者認為證券分析有二重功能：

首先，它有描述性功能。就清楚明白地去表達一隻股票的重要事實。這包括公司的業務、主要股東、業務展望和回顧、綜合損益表、資產負債表、現金流量、財務比率、盈利預測、股本變化和公司動向。更深一步的描述是在財務比率上和同類型公司進行比較。

其次，是選擇和判斷功能。就是嘗試決定購入、沽出或持有某一股票。例如中石油(857)在2002年12月的收市價是1.57元，而它的PE是6.01，PB是0.89而PC(Price/Cash)是2.87，息率是6.26%。對一間中國最大的石油公司，它的市值遠遠低於其內在價值。因此，基本分析令投資者做出購入的決定。而中石油(857) 現價11.7元，它的PE是14.59，PB是3.57而PC(Price/Cash)是43.3，息率是3.15%。和2002年相比，貴了很多。但和競爭對手中海油(883)相比，中海油的現價12.78元，PE是17.39，PB是5.13而PC(Price/Cash)是38.7，息率是2.11%。大家價值十分接近。基本上格雷厄姆認為證券分析的目的不是找出內在價值，而是搞清楚某一股票的內在價值是否足够。而2002年1.57元的中石油(857)的確是十分吸引的。

 

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股市預測 (九) 基本分析 – 為人詬病之處

在市場上，專業投資者多數跟隨基本分析。其中表表者，在外國有巴菲特，在香港有林森池。但是在大學的學者對基本分析有以下的批評：

市場是隨機的，政策轉變和環境因素難於預期。幾年前大家很難想像次按對金融股的衝擊如此的巨大。因此無從在基本之處做分析。無論巴菲特或林森池都不能預知未來，提出警告。之前次按方興未艾之時，林森池甚至提出次按不是大問題的論點。

基本分析建基在對公司年報內各種財務資料的分析，但沒人可以保證這些數字沒有問題。有些公司甚至投股票分析員所好，堆砌一堆美麗但虛假的數字。盡管有核數師把關，也還不能防微杜漸，公司出事時真的會欲哭無淚。在香港這種例子也屢見不鮮。

對分析師而言，並是個個都醒目又有批判思維。力有不逮的分析師的分析效果會大打折扣。

而好的分析師，往往會晉身公司管理層或不務正業站出來面對公眾，為自己的公司賣廣告。香港就有很多這樣的財經演員，不斷的曝光令他們沒有時間進行認真的分析。

但無論如何，基本分析和技術分析相比，對學者和尊業投資者更具說服力。

 

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股市預測 (七) 隨機漫步理論的數學基礎之温納過程(Wiener processes)

溫納過程︰在小的時間區段Δt內的變動Δz為：

(1)

其中ε為來自標準化的常態分配N(0,1)的隨機抽取值。任意兩個不同短區段時間Δt的Δz值是獨立的。其遵循第一個特性，Δz本身有一種常態分配

思考在一段相對長的時間T內 z 值的增加。可以z(T) - z (0)來表示。它可以被看作成在N個長度為Δt的小時間區段內，z值增加的加總，其為：

(2)

因此

(3)

其中ε為從N(0，1)的隨機抽取值。

基本溫納過程，dz，發展迄今有零的成長率及1.0的變異率。零成長率意謂著在任何未來的時間，z的期望值等於它的現值，1.0的變異率意謂著在長度為 T 的時間內 z 值變化的變異等於 T。對變數x的廣義溫納過程而言，它可以dz的方式來定義如下：

dx = a dt + b dz (4)

其中 a 與 b 為常數。

為了瞭解運算式(4)，分別考慮右側的兩個組成部分，是有用的。a dt 項暗示x每一個時間單位有一個期望的成長率。去除b dz項，運算式成為：

dx = a dt (5)

也意謂著

(6)

x = x₀+ a t (7)

其中x₀是x在時間0的值。在長度為T的時期內，x以數量T增加。在運算式(4)右側的項目b dz可視為由x所遵循的路徑所附加的噪音或變化。這個噪音或變化是b倍的溫納過程。溫納過程有1.0的標準偏差。其導出b倍溫納過程具有b的標準偏差。在小的時間間隔Δt，x值上的變化Δx，由運算式1和運算式10，寫成

(8)

同樣地討論溫納過程的前提假設，在任何時間間隔T內x值如何的變化，是一種常態分配。因此，在運算式(4)廣義溫納過程的前題假設，有了期待的a值的裂縫比率(rife rate)(即每單位時間的平均裂縫)及b²的變異比率(即每單位時間的變異數)。

它正誘導以建議股票價格遵循著一種廣義的溫納過程；也就是，其具有一個固定的期望裂縫比率以及一個固定的變異比率，不過，這個模型不能捕獲一個股票價格的關鍵方向。就是投資者從一支股票要求期望的報酬百分比，是與股票價格無關的。當股票價格是10 美元時，如果投資者要求每年期望14%的報酬，當它是50 美元時，他們也同樣要求每年期望14%的報酬，其他情形均若相同。很清楚地，那些固定期望裂縫比率假設是不適當而且需要由期望報酬是固定的假設所取代(也就是，期望的裂縫除以股票價格)。假設S是在時間t的股票價格，在S上被期望的漂移比率，針對某些固定的參數μ應該假設為μS。這個意思就是在一段短的時間間隔Δt，在S上期望增加的是μSΔt。參數μ為股票的期望收益率，用小數位表示。

如果股票價格的波動性永遠為零，這個模型暗示著：

ΔS = μSΔt (9)

在極限值Δt趨近於0

dS = μSdt (10)

或著

(11)

所以

S_T = S₀e^μT (12)

當S₀和S_T是在時間0和時間T時的股票價格。運算式(12)顯示出當變異比率為零時，股票價格在每單位時間以μ的連續複合比率增長。

實際上，當然股票價格確實顯現出波動性。一個合理的假設是，在一個短期間Δt內報酬百分比的變異量一樣跟股票價格無關。換句話說，當股票價格為50美元時跟當股價為10美元時，投資者一樣不確定報酬百分比。這表明在短時期Δt內變化的標準偏差應該與股票價格成正比並且導出下列模型

dS = μSdt + σSdz (13)

或

dSS = μdt + σdz (14)

本文主要抄錄自MIT 2003年春季投資學課程的筆記。